( 원문 출처 : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2324930 )

Reducing Retirement Risk with a Rising Equity Glidepath

(상승 주식 글라이드 경로로 퇴직 위험 감소)

Abstract

이 연구는 고객 포트폴리오의 적절한 기본 주식 글라이드 경로가 무엇인지에 대한 문제를 탐구합니다.

라이프 사이클의 퇴직 단계. 놀랍게도, 은퇴 후에 주식 주식이 상승하는 것을 볼 수 있습니다.

포트폴리오는 보수적으로 시작하여 퇴직 시간을 통해 공격적으로 변합니다.

Horizon – 실제로 실패 확률과 실패 크기를 모두 줄일 수 있습니다.

고객 포트폴리오 이 결과는 전통적인 관점에서 직관력이 떨어지는 것처럼 보일 수 있습니다.

퇴직자의 시간 범위 (및 예상 수명)가 증가함에 따라 은퇴를 통해 주식 노출이 감소해야 합니다.

수축과 사망률이 증가합니다. 그러나 결론은 현실적으로 논리적입니다.

시나리오가 처음부터 클라이언트의 퇴직을 “실패“시키는 시나리오. 시나리오에서 은퇴는 지속 가능성을 위협합니다. 예를 들어, 은퇴 초기의 빈곤 기간이 길어집니다.

시간이 지남에 따라 주식 노출이 감소하면 최소한의 주식이 퇴직자에게 판매됩니다.

은퇴가 끝나면 결국 수익을 볼 것입니다 (빈곤 한 수익을 계속 경험하십시오).

상승하는 활공 경로로 은퇴자는 손실에 덜 노출됩니다.

조기 퇴직 및 주식 노출에 대한 가장 취약한 시기가 후속 조치로 바뀌면 결국 수익이 발생하게 됩니다.

이는 전체 기간 동안 더 많은 퇴직 소득을 유지하는 데 도움이 됩니다.

반대로, 주식 수익률이 시나리오 초기 일 때, 자산 배분 옵션은 지금까지 원래 은퇴 목표입니다.

 

Introduction

전통적인 통념은 평생 채권 스타일의 자산 배분 전략을 제시합니다.

축적 단계에서 이것은 전체 가정을 고려함으로써 이론적으로 정당화 될 수 있다.

인적 자본을 포함한 대차 대조표. 젊을 때, 대부분의 고객은 약간의 돈을 절약하고 주요 자산

그것은 미래의 생명 소득의 현재 가치이며 상당한 위험을 감수 할 수 있습니다.

(즉, 젊기 때문에, 채권이 거의 없고 주식에 막대한 투자를 한다).

퇴직 시간이 단축되고 인적 자본의 완충 가치가 하락함에 따라 금융 위험과 형평성은 그에 따라 감소 될 것인가?

퇴직 시 인적 자본은 0으로 떨어진다.

그러나 귀하가 연장을 제공해야 하기 때문에 은퇴 수입에서 필요한 성장을 하고 인플레이션 조정 인출을 유지하기 위해 일반적으로 스톡 노출은 0이 되지 않습니다.

그럼에도 불구하고 일부 주식에 대한 노출 많은 조언자는 퇴직이 시작될 때 총 주식 감소에 대한 개념을 여전히 정당화합니다 퇴직자의 시간 간격이 경과 할 때마다 그 시간이 단축됩니다.

그러나 그것은 보여줍니다. 이것은 반드시 최고의 것은 아닙니다.

일반적으로 퇴직금 지급 과정에 세심한 주의를 기울이는 사람들

(잔여 자산의 현재 가치를 나머지 부채의 현재 가치로 나눈 값)

자산 배분은 자산을 부채와 매치하여 동적으로 조정할 수 있습니다.

고객의 위험 감수성과 위험 회피 성향이 있습니다.

그러나 목표 날짜 또는 라이프 사이클 자산 배분 펀드 사용자와 마찬가지로 현재와 미래의 균형과 수입 및 유산 목표에서 어느 정도 복잡합니다

퇴직 후 기본 주식 글라이드 경로?

이 연구의 목적은 질문을 탐구하는 것이며 놀랍게도 은퇴의 활공 경로는 실제로 고객 포트폴리오의 실패 척도입니다.

즉, 주식 노출이 더 유리할 수 있기 때문에 매우 젊은 사람들에게는 은퇴 후반의 주식 노출이 실제로 더 클 수 있습니다.

도움이 됩니다. 특히 조기 퇴직 연도의 이익이 좋지 않고 유리한 경우 주식 공모가 성공적으로 이루어진 포트폴리오 수익률을 유지하는 것이 중요합니다. 본질적으로 누적 / 누적 일생 동안 포트폴리오에 대한 최적의 주식 노출은 누적적일 수 있습니다.

천천히, 꾸준한 하향 기울기 및 주식 배분은 가장 낮은 문자 U와 더 유사합니다.

라이프 스타일 지출 목표가 절대적으로 부의 손실 (은퇴)에 가장 취약한 경우,

변환 자체). 그러나 그것은 초기와 최근 년 모두에서 더 큽니다.

 

Literature Review

퇴직자들이 긴 은퇴 기간 동안 변동 자산의 포트폴리오에서 지속 가능한 금리로 간주 할 수있는 것을 연구하는 심도 깊은 문헌이 있습니다.

Pfau (2012a)는이 문헌에 대한 개요를 제공하여 미국의 과거 데이터에서 롤링 기간을 검토 한 결과에 기초한 연구와 과거 데이터를 기반으로 선택한 매개 변수가있는 몬테카를로 시뮬레이션을 비교하고 Monte Carlo

미국 역사 기록과 다르게 정의 된 매개 변수를 사용한 시뮬레이션. Kitces (2012)는 또한 Bengen (1994)까지 거슬러 올라가는 이러한 질문에 대한 연구에 대한 철저한 개요를 제공합니다.

그는 초기 연구가 세금, 경비, 시간대, 더 깊은 자산 클래스 다변화, 다양한 지출, 위험 관용, 시장 평가, 부분 연금 화 및 유산 남기기 욕구와 같은 요소를 고려하여 수정 된 방법에 대해 설명합니다.

여기에서 문헌 고찰을 확대하기 위해, 우리는 자산 배분이 결정되지 않은 퇴직의 지속 가능한 인출 속도에 대한 연구에 중점을 둡니다.

퇴직 지속 가능성에 대한 자산 배분 활공 경로의 영향에 대한 가장 초기의 연구는 고정 자산 배분과 지분 활공 경로의 감소에 초점을 맞춘 Bengen (1996)이다.

특히, 그는 30 년 동안 주식 배분에 대한 다양한 연례 감축 전략을 사용하여 은퇴에 대한 63 % 고정 재고량을 유지하는 것과 비교했다.

그는 SAFEMAX (역사상 최악의 시나리오에서 가장 높은 지속 가능한 인출 속도)가 재고량의 단계가 증가함에 따라 더 작아지고 작아지는 것을 발견했다. 즉, 주식 노출이 퇴직을 통해 감소했을 때 지속 가능한 인출이 더 낮았다. 그러나 Bengen은 롤링 히스토리 시뮬레이션을 통해 주식 배당의 단계적 저축이 나머지 포트폴리오 가치를 보호하는 데 도움이되고 겸손한 활주로 이탈로 SAFEMAX의 영향이 미미하다는 것을 발견 했으므로 주식 배분에서 1 %의 연간 단계적 분할 부의 성장, 철수 율의 지원, 퇴직 후반의 변동성 감소 사이에 적절한 절충안이었습니다.

Blanchett (2007)은 Monte Carlo 시뮬레이션을 사용하여 은퇴 기간 동안의 지분 할당을 줄이는 다양한 글라이드 경로에 대한 고정 자산 배분을 테스트했습니다.

수많은 결과 메트릭스를 사용하여 평가 한 그는 고정 자산 배분이 퇴직 후 주식 배분을 줄이는 사람들에게 우수한 결과를 제공한다고 결론지었습니다. 그가 주식 공평 활주로를 고려하지 않았기 때문에, 우리는 고정 자산 배분이 그의 기사에서 고려 된 활공 경로의 우주 안에서 상승하는 공평한 활공 경로에 가까워 질만큼 가깝다는 것에 주목합니다.

보다 일반적으로, 문헌은 은퇴에 대한 자산 배분을 변화시킬 수있는 세 가지 이유를 제시합니다.

첫 번째는 자산 배분이 주식 시장 평가 수준에 맞게 조정되는 평가 기반 접근 방식입니다. 이것은 Kitces (2009) 및 Pfau (2012b)와 같은 연구에서 탐색됩니다.

두 번째 접근법은 자산이 특정 목표에 연결되고 자산 요구 사항을 충족시키는 데 사용되는보다 안전한 자산과 임의 비용을 충당하기 위해 사용되는보다 변동적인 자산으로 자산 배분을 동적으로 발전시킬 수있는 자산 책임 매칭을 고려하는 것입니다.

Huxley and Burns (2004)는보다 확률 기반의 결과 관점에서이 접근법을 예시하고 있으며 Branning and Grubbs (2010)는 필수 요구 사항을 충족시키기 위해 “안전하고 안전하며 지속 가능한“자산으로 안전성 관점에서 아이디어를 정당화합니다. 이러한 접근 방식을 통해 포트폴리오의 전반적인 자산 배분은 자산이 특정 용도로 사용됨에 따라 시간에 따라 다를 수 있습니다. 이 프레임 워크를 사용하면 사전에 자산 배분을 설정하지 않지만 자산 배분 관리 프로세스의 결과는 자산 배분입니다.

이와 관련하여 Fan, Murray 및 Pittman (2013)은 고객의 지출 필요성을 고려하고 적자 위험 관리를위한 레버리지로 주식 노출을 사용하는 적응 형 모델을 개발합니다. 그들은 낮은 주식 분배로 은퇴를 시작하는 것이 수익 위험의 순서를 줄이고 클라이언트가 적어도 만족스러운 시장 성과를 누릴 때 은퇴 후 나중에 더 공격적으로 될 수 있음을 알게됩니다.

마지막으로, 우리는이 기사와 가장 밀접하게 관련이있는 연구의 라인을 고려해 보았습니다.이 글은 개개의 특정 지출 목표와 분리 된 글라이드 경로의 일반적인 테스트이며 실현 가능한 성과와 포트폴리오에서 최대 지속 가능한 인출 방법을 찾는 것입니다. 그러한 연구가 고객의 필수적이고 임의적 인 지출 요구와 구체적으로 연결되어 있지 않기 때문에 연구는 은퇴 후 기간의 목표 날짜 자금에 대한 기본 활공 경로가 무엇인지에 대한 질문의 관점에서 더 많이 해석 될 수 있습니다. 고문 및 고객이 개인의 필요와 상황에 따라 이탈 할 수있는 기본 전략.

가장 가까운 관련 기사는 Spitzer and Singh (2007)입니다. 이들은 퇴직 소득 포트폴리오의 자산 배분 재조정이 중요하지 않으며 채권 투자 전략이 부족한 위험을 증가시키지 않는다고 결정했습니다.

구체적으로 언급하지는 않았지만 이러한 결과는 상승하는 활주로 활공 경로에 대한 유익한 영향을 의미합니다. 마지막으로, Kitces와 Pfau (2013)는 부분 연금제도가 퇴직 소득 포트폴리오에 영향을 미치는 다양한 방법을 이해하는 맥락에서 활공 경로 효과를 조사하고, 부분 연금 화의 묵시적인 이익 중 일부는 실제적으로 상승하는 자본 이동 경로에 기인 할 수 있음을 발견했습니다 가구 대차 대조표 관점에서 볼 때 생성됩니다.

우리는 개인이 퇴직 할 때 누적되는 단계에 해당하는 문헌이 존재한다는 사실을 강조하지 않으려 고합니다. 이 연구들은 자산 배분 활공 경로 전략이 목표 퇴직 일에 축적 된 자산의 양에 얼마나 다른지를 보여줍니다. 그 연구의 한 방향은 글라이드 경로의 감소가 시간이 지남에 따라 고정 된 자산 배분에 비해 특정 은퇴 목표 달성 가능성을 증가시키는 지 여부에 초점을 맞추는 것이 었습니다.

특정 목표를 달성 할 확률에 초점을 맞춤으로써 이러한 연구는 결과 분포 또는 특히 나쁜 결과를 겪을 가능성을별로 중요시하지 않습니다.

예를 들어, Schleef and Eisinger (2007)는 몬테카를로 시뮬레이션을 사용하여 4 가지 양식화 된 감소하는 형편 미끄러짐 경로가 주식 및 회사 채권에 대한 일정한 70/30 배분보다 은퇴 자산 목표에 도달 할 확률이 같거나 적은 것으로 나타났습니다.

그들은 부족한 위험을 미리 결정된 부의 목표만큼 누적 될 확률로 정의하기 때문에 라이프 사이클 기금의 접근 방식과 달리 대상 날짜 근처에서 더 높은 지분 할당을 유지하는 것을 정당화합니다.

그들은 “시간이 지남에 따라 주식 배당을 최소화하는 것으로 추정되는 이점은 모호한 것“이라고 제안합니다 (242 페이지).

최근 Schleef and Eisinger (2011)는 특정 부의 축적 목표에 도달 할 확률을 극대화하기 위해 은퇴에 가까운 높은 주식 배분을 지원하는 초기 연구 결과를 업데이트합니다.

마찬가지로, Basu와 Drew (2009)는 퇴직 접근법으로서의 지분 배분을 축소하는 것이 전형적인 개인 투자자의 퇴직 저축 목표에 비례한다고 주장한다.

이들은 Shiller (2005)의 아이디어를 바탕으로 개인의 포트폴리오 성장의 대부분이 자본 이득을 이용할 수있는 절대적 부 (wealth)가 더 많을 때 자신의 경력에서 늦게 나타날 것이라는 것을 나타내는 포트폴리오 크기 효과에 기인합니다.

Basu and Drew (2009)는 목표 날짜가 가까워 질수록 자산 성장에 대한 주요 기회를 놓치고 목표 시간 기금이 잘못된 시간에 보수 자산으로 전환하도록 유도한다고 주장합니다. 대신 투자자가 편안한 퇴직을위한 충분한 금액을 저축하지 않는 한 (전형적인 세이버의 상황을 대표하지는 않는다), Basu와 Drew는 목표 일자 펀드에 높은 지분 배분을 유지해야한다고 주장하며, 평범한 지혜. 그들은 형식화 된 라이프 사이클 전략을 대상 날짜가 가까워지면서 공격적이지 않고 공격적이되는 contrarian 전략과 비교함으로써 이러한 결과를 얻습니다.

Pfau (2010)는 이러한 결론에 반박하여 극단적으로 낮은 부의 축적을 피하는 것에 중점을 둔 유틸리티 최대화 프레임 워크에서 부의 축적을 고려할 때 위험 회피 적 투자자는 은퇴에 가까운 주식 배분 감소를 합리적으로 선호 할 수 있음을 보여 주었다. Pfau (2011)는 또한 위험 회피 적 투자자가 “역 활공 경로“시나리오와 비교하여보다 낮은 주식 배분을 선호 할 수도 있음을 입증했다.

 

Methodology  (방법론)

이 연구는 금융 자산의 포트폴리오에서 지속적인 인플레이션 조정 지출 전략의 지속 가능성을 조사합니다. 우리의 가상 은퇴자는 초기 은퇴 날짜 자산의 4 % 또는 5 %와 같은 인플레이션 조정 금액 인 특정 지출 목표를 재정비하고 정해진 퇴직 년수 동안 해당 소득 흐름을 유지하려고합니다 (기준 결과 여기에 제시된 것은 30 년의 은퇴를위한 것이지만, 우리는 20 년과 40 년의 퇴직을 고려하여 그 결과에 대해서도 간략히 논의 할 것입니다.)

최대 지속 가능한 철회 율 (MWR)은 주어진 퇴직 기간 동안 실질적인 실질 소득을 제공 할 수있는 가장 높은 철수 율입니다. 퇴직 첫 해가 시작될 때, 최초 인출은 지정된 인출 율과 누적 된 부의 시간과 동일하게됩니다. 남은 자산은 그 해의 자산 수익률에 따라 증가하거나 줄어든다. 연말에, 나머지 포트폴리오 자산은 목표 자산 배분으로 재조정됩니다. 그 후 몇 년 동안, 철수 달러 금액은 전년도의 인플레이션 율에 의해 조정되고 포트폴리오 거래의 순서가 반복됩니다. 철수는 매년 시작되며 금액은 자산 수익에 영향을받지 않으므로 현재 철수 율 (잔여 자산으로 나누어 진 철수 금액)은 이후 연도의 초기 철수 율과 다릅니다. 철수로 인해 계좌 잔고가 0이되면 철수율이 너무 높아 포트폴리오가 실패합니다. MWR은 성공하는 가장 높은 비율입니다. 세금은 구체적으로 통합되지 않으며 전체 포트폴리오와 관련된 세금은 계속 지불해야합니다 (개별적으로, 성장 감소 또는 인출 자체에서).

이러한 맥락에서 네 가지 결과 측정 방법을 조사합니다. 첫째, 4 % 또는 5 %의 초기 인출 금리와 그 이후의 인플레이션 조정을 사용하는 사람들에 대해 다른 시간대 (20, 30 또는 40 년)에 걸쳐 금융 자산이 고갈 될 확률 인 실패율.

두 번째로, 우리는 실패의 잠재적 크기에 초점을 맞 춥니 다 (고갈의 가능성 만이 실패의 심각도에 대한 정보를 제공하지 않음). 우리는 4 % 또는 5 %의 철수 율을 사용했을 때 결과 분배의 5 번째 백분위 수에 남아있는 금융 자산의 양을 측정함으로써 실패의 정도를 평가합니다. 전략의 실패율이 5 % 이상인 경우 (즉, 고갈 가능성이 5 % 이상인 경우) 나머지 금융 자산은 음수가되어 클라이언트의 평생 지출 목표 미만의 부족을 나타냅니다. 이 경우, 우리는이 값을 더 이상 할인하지 않고 은퇴 기간 동안 충족시킬 수없는 인플레이션 조정 된 지출 필요성 (오늘 달러 기준)의 합계로 부족액을 계산합니다. 실패율이 5 % 미만인 경우, 유통의 5 백분위 수에 잉여의 부의 자산이 생길 것이며, 이는 오늘의 달러로 실질적인 측면에서보고합니다. 표시된 부족액 또는 잉여는 총 퇴직 날짜가 100 인 것을 기준으로합니다. 연간 지출액이 4 % 또는 5 % (실제 시작 부의) 인 경우, 4 %의 인출 금리로 -12의 부족은 퇴직자가 퇴직 기간에 3 년 남은 금융 자산 또는 +16의 유산은 5 백분위 수 결과에서도 4 년간의 지출이 여전히 남아 있음을 나타냅니다 (후속 시장 수익의 영향을 받음). 이 측정은 실패의 크기를 나타냅니다. 왜냐하면 더 큰 지출 부족은 은퇴 기간에 금융 자산이 더 빨리 소모되었다는 것을 의미하기 때문입니다.

셋째, 우리는 전략의 상승 여력을 반 영한다. 이 측정 값은 몬토 카를로 시뮬레이션의 평균 결과에서 은퇴 기간이 끝날 때 남은 금융 자산의 실제 금액 (오늘 달러 기준)입니다. 절반의 경우 고객은 더 많은 부를 가질 것으로 기대할 수 있지만 절반의 경우 나머지 자산은 줄어들 것입니다.

마지막으로, 우리는 결과의 10 백분위 수에서 지원되는 최대 지속 가능 금리에 대한 정보를 제공합니다. 이 조치는 10 %의 사례에서 지속 가능한 인출 비율이 훨씬 낮지 만, 90 %의 경우 지속 가능한 퇴직 소득이 더 높을 것이라는 점을 나타냅니다 (그리고 / 또는 더 낮은 비율로 인출하면보다 큰 최종 유산이됩니다).

이러한 결과 측정은 121 개의 평생 자산 배분 활공 경로에 대한 10,000 몬테카를로 시뮬레이션에서 계산됩니다. 퇴직시 초기 주식 배분은 0 %에서 100 % 사이에서 10 % 씩 증가합니다 (11 가지 가능성). 마지막 해 퇴직 시점의 자산 배분도 0 %에서 100 %까지 10 % 씩 증가합니다. 은퇴 연수 중 글라이드 경로의 자산 배분은 초기 및 최종 자산 배분 사이에서 직선으로 매년 조정됩니다.

한 예로, 30 년의 은퇴를 생각해보십시오. 30 %의 초기 주식 배분 및 60 %의 최종 주식 배분으로, 매년 퇴직시 포트폴리오는 30 년 동안 매년 1 % 씩 증가하는 주식 배분으로 재조정됩니다. 10 년 후 주식 배분은 40 %, 퇴직 후 25 년 동안 주식 배분은 55 %입니다 (30 번째 연도에는 배정액이 60 %). 이 접근법은 고정 글라이드 경로, 감소 글라이드 경로 및 글라이드 경로의 시작점과 끝점, 그리고 글라이드 경로 자체를 실행하는 데 걸린 시간의 차이에 따라 다양한 수준의 글라이딩 경로를 증가시킵니다.

표 1은 10,000 몬테카를로 시뮬레이션을 이끌 기 위해 사용 된 실질적인 자본 시장의 기대치를 보여준다. 기준선에 대해 Harold Evensky가 준비한 실제 수익률 가정을 2013 년 7 월 현재 인기있는 재무 계획 소프트웨어 인 MoneyGuidePro에 사용합니다. 다른 자본 시장 가정에 대한 영향을 더 잘 이해하기 위해 두 번째 시나리오를 현재 은퇴자들에게 영향을 미치는 저금리 환경 (그러나 역사적 수익률과 비교하여 여전히 주식 위험 프리미엄을 가정 함)과 Ibbotson의 주식, 채권, 채권 등에서 발견 된보다 낙관적 인 역사적 실질 수익률에 기초한 주식 및 채권 수익률을 모두 고려한 세 번째 시나리오. 인플레이션 연감. 시뮬레이션은이 매개 변수로 정의 된 다 변수 로그 정규 분포를 사용하여 각 경우에 수행됩니다. 본질적으로 시나리오는 실질 채권 수익률, 실제 주식 수익률 및 / 또는 주식 위험 프리미엄에 대한 가정을 다양하게 합니다.

 

// 표 1 여기에 대해 //

결과

모든 시간 범위와 철수 율에 걸쳐, 미래의 10 % 실패율을 감안할 때 지속 가능한 철수 율이 가장 높은 접근법을 검토 할 때, 결과는 상승하는 글라이드 경로 포트폴리오에 대한지지를 일관되게 보여줍니다. 평등 한 글라이드 경로가 반드시 은퇴 성공을 뒷받침하는 데 반드시 도움이되는 것은 아니며, 정적 할당도 일반적으로 은퇴를 통한 주식 노출이 증가하는보다 보수적 인 시작 할당보다 나쁩니다. 일반적으로 기본 가정에 따라 최적 출자 지분은 약 20 % ~ 40 %이며 약 40 % ~ 80 %로 끝납니다. Evensky 수익 가정의 경우 글라이드 경로의 최적 종점은 일반적으로 주식 위험 프리미엄이 적기 때문에 (주식 반환 효과를 감소시키는) 다른 가정과 비교할 때 적습니다. 그럼에도 불구하고 상승하는 글라이드 경로의 어느 정도는 자본 시장 가정의 3 가지 세트 모두로 여전히 지원됩니다.

특히 4 % 또는 5 % 회수율의 성공에 비례하여 모델링 한 결과는 수익 가정의 세부 사항 및 목표 지출 수준에 따라 달라집니다. 예를 들어, 표 2는 다양한 글라이드 경로에 대한 Evensky 가정을 사용하여 4 % 철회 율에서 성공률을 보여 주며, 상승하는 글라이드 경로가 일반적으로 작은 차이로 가장 잘 수행되었음을 보여줍니다. 차트에서 가장 높은 성공률은 결과 주변의 독립 실행 형 상자에 의해 표시되며 퇴직 시점의 주식 중 30 % 만 초기 할당이 퇴직 후 80 %로 상승했음을 보여줍니다. 보다 일반적으로, 주식의 20 %에서 40 %까지 시작하여 60 %에서 80 %로 끝나는 할당은 가장 큰 성공률을 제공하며, 이는 포트폴리오 크기 효과가 가장 큰 기간 동안 주식 노출이 적다는 점에서 주목할 만하다. 또한 이러한 결과는 전형적으로 은퇴 기간 동안 동일한 평균 주식 노출을 유지하는 정적 자산 배분보다 월등합니다.

5 번째 백분위 수의 잠재적 부족분의 관점에서 조사한 결과 (30 년 동안의 감소 된 Evensky 수익률에서 4 %의 회수율이 몬테 카를로 기준으로 실패의 위험을 나타냄을 감안할 때) 결과는 상승하는 활공 경로 특히 보수적으로 시작할 때 더욱 효과적입니다. 가장 유리한 (즉, 최소 불리한) 적자는 실제로 주식에서 단지 10 %에서 시작하고 주식에서 “단지“50 %로 상승하는 활공 경로에서 발생합니다 (10 번째 백분위 수에서 최대 회수율을 볼 때 비슷한 결과가 발생합니다. 주식의 20 %에서 시작하여 40 %에서 끝나는 최적의 포트폴리오로). 특히,이 부족한 관점에서 볼 때, 10 %에서 30 %까지의 주식 범위에서 시작하는 일반 포트폴리오에서는 50 % 또는 60 %의 주식을 보유한 정적 포트폴리오 (또는 자산으로 시작하는 포트폴리오)보다 훨씬 높은 상승 활공 경로를 활용합니다 할당 및 거부).

전통적인 퇴직 계획과 전망의 관점에서 볼 때 이러한 결과는 놀랄만 한 것처럼 보일 수 있으며 세 번째 패널은 왜 최종적인 부의 부의 중앙값의 관점에서 보았을 때 (즉, “평균적으로“높은 주식 노출로 인해 평균 수익률이 더 높아짐에 따라 주식 노출이 증가함에 따라 결과가 개선됩니다. 다시 말해, “평균“(또는 실제로 중앙값) 결과를 볼 때, 더 큰 주식 익스포저가 더 매력적이며, 리스크와 리스크 규모의 관점에서 볼 때 최적의 포트폴리오는 주식 노출이 훨씬 적을뿐만 아니라 평균 수준이지만, 은퇴 후 최종 주식 배분이 “놀랍게도“높더라도 주식 노출이 매우 낮게 시작되고 은퇴를 통해 상승 할 때 가장 잘 수행됩니다.

특히 Evensky 수익을 사용하여 실패의 위험이 더욱 높아지는 높은 인출 속도로 테스트 한 결과, 최고 실적 시나리오가 모두 80 %로 시작됨에 따라 퇴직자가 은퇴 초기에 최대의 주식 위험으로 가장 잘 수행된다는 결과가 나타납니다. 주식 100 %. 이것은 전혀 놀라운 것이 아닙니다. 철수율이 포트폴리오의 잠재 성장률에 대한 충분한 압력을 가하는 경우, 위험 요소가 있음에도 불구하고 주식의 중대한 위험을 감수하면서 어느 정도 성공 가능성을 극대화 할 수있는 최선의 방법이라고 할 수 있습니다. 특히, 잠재적 인 부족의 크기를 보는 관점에서 볼 때, 최적의 포트폴리오는 상승 공평 글라이드 경로 (주식에서 10 %에서 시작하여 60 %에서 시작)와 동일합니다. 이는 동일한 4 % 금리와 현저히 유사합니다 보고.

채권 수익률이 오늘의 초저 수준에서 유지되지만 과거의 주식 위험 프리미엄이 그대로 유지된다고 가정 한 표 4와 5의 낮은 수익률 환경을 조사한 결과 더 눈에 띄는 차이가 발생합니다. 성공 확률을 극대화하려고 할 때, 은퇴자들은 상당한 지분 위험을 감수해야하며, 최고의 포트폴리오는 모든 중요한 주식 노출에서 시작하고 끝납니다. 그러나, 잠재적 인 은퇴 적자를 관리하려는 사람들 (특히 물질적 위험 노출을 감안할 때)에 대해, 보수적 인 상승 형 글라이드 경로는 더 나은 편입니다 (부족분의 크기를 최소화하더라도 우도를 증가시킵니다).

표 6과 표 7은 장기 역사적 수익률을 이용한 글라이드 경로의 결과를 보여줍니다. 이 시나리오에서 전체 수익률이 높고 주식 리스크 프리미엄이 높을수록 상승 활주 활공 경로가 더 잘 수행되며, 결과는 주식의 30 %에서 시작하여 주식의 70 %까지 상승하는 최적의 은퇴 활주로를보다 일관되게 보여줍니다. 끝 (실패의 확률과 실패의 크기의 관점에서). 고수익 환경에서이 포트폴리오는 60/40 정적 포트폴리오보다 눈에 띄게 뛰어나며 포트폴리오 전체를 보수적으로 투자하는 것보다 훨씬 낫습니다. 철수에 대한 압력이 커질수록 필요한 수익을 창출 할 합리적 기회를 얻기 위해 일반적으로 주식을 약간 더 많이 시작하면서 (그리고 마무리하는 것) 이익이 증가하지만, 5 % 높은 철수 율에서 결과는 일반적으로 여전히 동일합니다.
우리는 또한 20 년이라는 더 짧은 시간 범위를 고려했으며 결과도 마찬가지였다. 주식의 20 % -40 %에서 시작하여 주식의 50 % -70 %에서 마무리되는 상승 주식 활주로는 적어도 합리적인 주식 위험 프리미엄이 존재하는 한 일반적으로 최적입니다. 압축 된 지분 리스크 프리미엄이있는 Evensky 가정을 사용하면 최적의 결과는 거의 주식없이 시작되어 그 노출을 최종적으로 약 30 %까지만 증가시킵니다. 더 짧은 시간을 고려할 때 주식이 변동성에 비추어 이익을 제공 할 시간은별로 없다.
더 긴 시간 범위 (40 년)로 결과는 다시 일치합니다. 수익률과 인출 속도의 조합이 포트폴리오에 중점을 두는 상황에서 실패의 위험을 최소화하는 최적의 결과는 상당히 중요한 공평성 노출을 가지지 만, 실패의 크기를 최소화하는 접근법은 여전히 ​​상승한 활주로 활주로를 포함합니다. 주식 위험 프리미엄이 감소하면 (예 : Evensky 가정), 글라이드 경로의 초기 자본 노출은 낮지 만 잠재적 인 글라이드 경로는 여전히 잠재적 인 부족을 관리하기 위해 더 우수합니다.

재무 계획가에 대한 시사점

금융 플래너에 대한이 연구의 의미는 중요합니다. 클라이언트가 일상적으로 균형을 조정하는 퇴직에있어 지속적인 자산 배분을 유지하는 전통적인 접근 방식이 실제로는 최적 상태보다 훨씬 낮다는 것을 의미합니다. 이러한 접근법은 실제로 은퇴를 통한 형평성 노출 감소보다 우수하지만 (실제로 우리 연구 결과가 뒷받침하는 선행 연구에서 볼 수 있듯이)이 연구의 결과에 따르면 최상의 해결책은 은퇴를 통해 꾸준히 주식 노출을 늘리는 것일 수 있습니다.

이 결과는 퇴직자의 시간 범위 (및 기대 여명)가 줄어들고 사망률이 높아짐에 따라 주식 노출이 은퇴를 통해 감소해야한다는 전통적인 관점에서 반 직관적으로 보일 수 있습니다. 그러나 결론은 실제로 클라이언트의 은퇴가 어떤 상황에서 “실패“하게 만들 었는지의 관점에서 보았을 때 실제로는 완전히 논리적입니다.

은퇴 시나리오의 성공은 일련의 수익률에 크게 영향을받습니다. Kitces (2008)에 따르면, 30 년이라는 시간대의 경우, 철수 시나리오의 결과는 처음 15 년간 포트폴리오의 실질 수익률에 거의 전적으로 의존합니다. 수익률이 좋으면 (예 : 초기 황소 시장) 퇴직자가 원래 목표에 비해 훨씬 앞선다는 점에서 퇴직 후반기에 이어지는 약세 시장에 미치는 영향은 거의 없다. 그렇습니다. 최종 부의 재산은 결국 매우 휘발성이 있지만 초기 지출 목표는 위협받지 않을 것입니다. 반대로 은퇴 초기에 수익률이 나쁘다면 포트폴리오는 매우 스트레스를 받아서 (주식 평가가 결국 매우 저렴 해짐) 좋은 수익률은 포트폴리오를 끝까지 수행하는 데 절대적으로 중요합니다.

이런 맥락에서, 형편없는 글라이드 경로의 문제는 갑자기 분명해진다. 은퇴 지속 가능성을 위협하는 시나리오 (예 : 은퇴 초기의 낮은 수익률)는 시간이 지남에 따라 주식 노출이 감소하면 퇴직자가 좋은 수익률이 마침내 후반에 나타날 때 퇴직자가 가장 적은 주식을 갖게됩니다 퇴직. 대조적으로, 이것은 상승하는 주식 글라이드 경로가 더 잘 수행되는 이유이기도합니다. 은퇴 초기 (예 : 1929 년 또는 1960 년대 후반 퇴직자)의 상황에서, 주식 노출의 상승은 은퇴자가 편평한 시장 또는 하락하는 시장을 통해 체계적으로 달러에 대한 비용 평균을 산출하고, 좋은 수익률이 마침내 나타날 때까지 최대화합니다 (예를 들어, 제 2 차 세계 대전 이후 또는 1980 년대에 시작한 이후) 나타나고 전체 기간 동안 더 큰 퇴직 소득을 유지하도록 돕습니다. 다시 말하면, 주식 수익률이 일찍 악화되는 시나리오에서 상승 공평한 활주로가 중요하며, 주식 수익률이 일찍 좋을 때 퇴직자는 너무 멀리 앞서 있습니다 (원래 목표를 달성하는 것과 관련하여) ). 근본적으로 상승하는 주식 글라이드 경로는 시작 목표를 확보하는 데있어 “당신이 이긴 머리, 당신이 잃지 않는 꼬리“를 만듭니다. (분명히 먼 미래의 퇴직자는 막대한 양의 새로운 부를 가지고 있기 때문에 나중에 주식 노출을 줄이기로 선택할 수도 있지만, 그렇다면 목표 달성을 위해 자신의 주식 노출을 줄여야 할 필요가 없다는 점이 분명합니다. 그 첫 번째 장소에서 멀리.)

따라서 결과가 지속 가능한 퇴직 소득 수준을 극대화하고 불리한 시나리오에서 발생할 수 있는 잠재적 인 규모를 줄이려는 사람들을 위해 주식 및 주식 시장에서 20 %에서 40 % 근처에서 시작하는 포트폴리오 주식의 60 %에서 80 % 수준으로 상승하는 것은 일반적으로 정적 재조정 포트폴리오 또는 감소하는 주식 글라이드 경로보다 잘 수행됩니다. 비록 결과가 밝혀 지지만 특히 주식 위험 프리미엄이 하락하는 시나리오에서 최적의 글라이드 경로는 보다 적은 형평성을 포함하고 포트폴리오와 기대 성장률을 강조하는 수준에서 목표를 철회하는 시나리오에서는 전체적인 수준 필요하다. 그러한 위험도가 높은 목표를 가지고 상대적으로 위험도가 높은 포트폴리오를 수반하는 위험을 감수하면서도 여전히 최적의 솔루션입니다 (위험 수준을 견딜 수 없는 고객의 경우 이상적인 솔루션은 덜 위험한 포트폴리오를 선택하는 것이 아니라, 그러나 덜 위험하고 공격적인 목표). 그럼에도 불구하고 지속 가능한 소득 수준을 극대화하거나 (합리적인) 목표 소득 수준을 뒷받침 할 자산의 양을 결정하고자 하는 모든 사람들을 위해 상승 공평한 활로 경로는 성공 가능성과 지속 가능한 소득을 극대화하고 불이익의 크기를 줄이는 것처럼 보입니다. 그들은 발생합니다.

주목할 만하게 이 접근법의 명확한 주의 사항과 우려는 심지어 이 방법으로 암시 된 더 큰 지분 노출을 다루는 위험 관용 관점에서 편안하지 않을 수 있는 후기 고령자에 대한 우려를 야기 할 수 있다는 것입니다 (결과가 기술적으로 수학적 관점과 시장 적 관점에서 최적 임). 다른 한편, 많은 시나리오에서 최적의 상승 자산 활공 경로는 여하튼 많은 계획자들이 일반적으로 사용하는 60/40 포트폴리오보다 주식으로는 거의 끝나지 않는 것으로 나타났습니다. 또한 기획자는 고객에게보다 편한 방식으로 상승 형 글라이드 경로 전략을 수립 할 수 있는 방법을 찾을 수 있습니다. 예를 들어 초창기 고정 수입 배분에서 크게 벗어나 주식이 성장할 수있게 해주는 “버킷 전략“은 글라이드 경로 전략의 상승이지만 효과적으로 버킷 전략으로 설명 될 때 더 용납 될 수 있습니다. 유사하게, Kitces와 Pfau (2013)는 이전에 부분 연금 화 전략이 본질적으로 버킷을 기반으로하는 상승 형 글라이드 경로 접근법의 한 형태를 나타냄을 이전에 보여주었습니다.

궁극적으로, 대부분의 재무 기획자는 고객을 위해 맞춤화되고 개별화 된 권장 사항을 만들 것이며 글라이드 경로 (상승 또는 기타)를 반드시 사용하지는 않을 것입니다. 게다가 대부분의 플래너들은 여전히 ​​고객의 진행 상황을 지속적으로 모니터링 하여 정적 수식을 기반으로 하는 것이 아니라 필요에 따라 조정을 수행합니다. 그럼에도 불구하고이 연구의 결과는 ‘기본‘글라이드 경로가 전통적으로 사용되는 것보다 훨씬 적은 주식 노출로 시작하여 시간이 지남에 따라 증가해야 함을 의미하며 플래너와 고객의 추가 조치는 이 기본 설정에서 벗어나는 의도적 인 노력 (적절한 경우에만). 마찬가지로, 목표 날짜 자금의 폭발적인 산업의 경우, 은퇴를 통해 사용 된 자금이 상승한 주식 글라이드 경로를 가져야 한다는 생각은 현상 유지에서 변화 할 필요가 있음을 나타냅니다.

 

미래 연구에 대한 시사점

퇴직자가 은퇴에 대한 투자를 유도하는 방식과 비교했을 때 이 연구의 현저한 파괴적인 영향을 감안할 때, 우리는 추가 연구를 위한 몇 가지 다른 길을 발견하게 됩니다.

하나의 옵션은 상승하는 활공 경로의 더 넓은 범위를 테스트하는 것입니다. 이 연구의 방법론은 모든 지평선이 적용되는 시점에서 목표물 지분의 시작부터 끝까지 글라이드 경로의 직선 선형 증가를 가정합니다. 더 많은 연구를 통해 퇴직 초기에 글라이드 경로를 가속화하는 것이 더 좋을지, 아니면 초창기에 속도를 늦추고 나중에 가속화하는 것이 더 나은지 여부를 조사 할 수 있습니다.

이 연구의 또 다른 확장은 평가의 측정을보다 직접적으로 통합하는 것입니다. Kitces (2009)가 보여 주듯이 시장 가치 평가에 기초한 조정은 정적 기준선에서도 퇴직 소득 성공률을 높일 수 있으며 이전에 언급했듯이 상승 공평 활주로가 잘 작동하는 일반적인 이유는 결국 시나리오에서 주식 노출이 증가하게됩니다 주식은 퇴직 후반기에 평범한 수익률을 올리고 “싸게“얻습니다. 다른 시나리오 시장에서는 초창기에 실적이 좋았으므로 보다 최적의 글라이드 경로 접근 방식을 사용하면 시간 기반 트리거가 아닌 평가 기반 트리거를 기반으로 글라이드 경로를 조정할 수 있으므로 주식 가격이 저렴 해지면서 노출을 늘릴 수는 있지만 노출을 유지할 수 있습니다 주식 가격이 오르는 경우에도 동일하거나 심지어 쇠퇴합니다. 실제로 주식 상승 활주로에 대한 유리한 시나리오는 시장 수익률이 저조한 퇴직 후반기에 주식을 “싸게“만드는 시나리오를 중심으로 거의 전적으로 회전합니다. 상승하는 주식 글라이드 경로 전략은 단순히 규칙 기반 가치 평가가 가장 유리할 때 퇴직자가 충분한 양의 주식을 구매할 수 있도록하는 접근법.

이 연구의 추가 연구를 위해이 연구의 세 번째 확장은 누적과 퇴직 단계를 잘 통합하여 전체 라이프 사이클에 걸쳐보다 완벽하게 접근 방식을 적용하는 것입니다. 특히 퇴직을 위해 저축하는 사람들을 대상으로 목표 날짜 자금과 감소하는 주식 글라이드 경로가 보급됩니다. 주식이 은퇴로 이어지고 퇴직이 시작되면 상승하는 U 자형 글라이드 경로와 같이 개인이 퇴직 전환을 하는 순간 글라이드 경로의 방향이 바뀌어야 합니까? 그리고 시장 가치 평가는 어큐뮬레이터의 활공 경로에도 영향을 미칠 수 있습니까?

궁극적으로 이러한 효과를 더 연구하기 위해서는 많은 연구가 필요합니다. 그럼에도 불구하고 기본적으로 퇴직자가 시간이 지남에 따라 형평성 노출을 감소시키는 경향이 있는 세계에서 결론은 그대로 유지됩니다. 우리의 연구에 따르면 이 기본 가정을 재검토해야 할 수도 있습니다.